半夏李蓓: 现在有点像微缩版的2015年，政策落地前妖股涨势最旺

　　私募魔女李蓓最新月报出炉！

　　11月12日，李蓓在半夏投资10月月报中表示，进入新的一轮至少2-3年的向上周期。

　　李蓓表示，过去一个月有点像“微缩版的2015年”货币宽松在前、以棚改为主发力点的财政刺激已规划好。到了2016年年中，棚改开动、财政政策落地，社融回升、房价企稳回升后，股市风格便发生了大逆转一一后面两年内延续周期蓝筹股大涨、妖股持续下跌的风格。

　　李蓓比喻称:“这就好比太阳升起来之前的黎明花园里的毒蘑菇的涨势是最好的，太阳升起，艳阳高照的时候，鲜花会盛开，毒蘑菇反而就都消散。”

　　虽然性质上类似，但是本轮炒妖炒概念风格的持续时间和行情发展的高度都会显著地小于 2015 年。

　　首先，本轮国家队的参与程度较高，影响力强。可以看到 10 月之后，ETF 持续净流出，尤其是小盘和科创类ETF 流出幅度更大，这是一种主动降温的行为。第二，本轮只有场内杠杆资金发力，场外杠杆资金的监管严，获取难度大。第三，目前财政相关安排的节奏看。从货币宽松到财政发力，地产企稳的时间差，不会有 2015 年那么长，

　　11月起专项债的发行就会重新加速，根据我们的测算，10 月很可能就是社融增速的最低点，最晚 12 月社融增速就会环比明显回升。另外，10 月起财政支出的力度已经开始明显加快。从各地调研的情况看，城中村改造和旧改已经在快速落地，北京上海分别准备了 1 万套以上的近期可落地的拆迁房源，现在已经开始大量签约，发放拆迁补偿。10 月全国新房销售已经转正，11 月继续同比正增长，10 月贝壳房价指数已经企稳。国际上看，特朗普的上台对于市场参与者心理的冲击已经实现，但是对中国经济的实际影响很有可能低于预期。因为在美国自身高通胀的环境下，关税的出台大极率会是相对温和渐进的。对特朗普非常重要的马斯克也已经明确表态，不希望对海外供应链骤然大幅提高关税。后续，财政落地和社融回升，国内经济回升，地产企稳回升，会成为更主要矛盾。

　　对于10月行情，李蓓提到，经历了九月情绪共振推动的快速上涨之后，市场出现了分化。投资者处于对于政策的持续憧憬和评估之中，目前来看，货币政策的出台最快最为简单容易，货币宽松已经完全落地，但是财政政策流程更加复杂，还在路上。因为财政政策尚未落地，10 月的社会融资增速继续下行市场上的大部分看基本面的参与者，包括外资和大部分主观机构，并不认可经济的见底和后续的回升，加之部分投资者担心特朗普上台后对中国的打压，此类机构仓位在 10 月重新降低。与此对比鲜明的是，不看基本面的国内的游资和散户情绪高昂，融资余额持续快速上升，最新已经创出五年新高。

　　因此，市场的表现非常分化。与经济相关度低的概念类股票表现偏强，大宗商品与经济相关度较高的顺周期蓝筹有所回落。

　　我们的观点如上个月月报所言: 九月的经济已经见底，进入新的一轮至少 2-3 年的向上周期。年内的驱动是以旧换新和补库存。后续 2 年中央财政发力，地方化债，地产企稳会成为最主要的宏观驱动。

　　对于持仓方向，李蓓在月报中写到坚持之前的大的持仓方向，商品类国多空各持有2,3 个品种，净仓偏多。权益类产品中，持仓集中在受益于化债和地产企稳的央企，低P，高股息，建筑和地产基建链条几个类别。

　　当前，我们的持仓可攻可守。股票组合平均PB 0.5 倍，平均PE 5倍，平均股息 6.5%。往下，即便经济没有明显改善，市场再度走低，中期下跌空间也非常有限，6.5%的股息也能提供不错的回报往上看，如果经济改善，地产回升被市场认可，大概率组合的平均 PB 能够修复到1 倍以上，有一倍以上的上升空间。

　　李蓓在结尾写到个人也持续连续3 周加仓了基金。现在要做的就是保持耐心，然后交给时间，等待太阳逐渐升起，鲜花盛放，毒蘑菇消散。